【弘业研究】玻璃 升水有望继续修复

        2月中旬以来，玻璃期价开始逐步回调，目前已较高点回落100个点。节后，纯碱价格高位回落，拉低玻璃成本，同时，假期累库影响下，玻璃厂家进入去库存周期，期价的高升水模式难以为继。随着资金炒作降温，玻璃期价有望继续修复升水。

期货升水幅度收窄

        1月初以来，玻璃期价一路反弹强劲，FG1705从1200元/吨一路上升至2月中旬的1400多元。一方面，黑色商品的大涨给玻璃市场营造做多氛围；另一方面，春节前纯碱价格的大幅拉涨提升玻璃生产成本。不过，现货市场的表现却差强人意，春节假期玻璃市场下游基本处于停工模式，而生产企业却是马不停蹄生产，供需错配下，库存积累成为必然。多数现货区域持稳，造成期价升水持续扩大，2月中旬，期价相对于沙河市场的升水一路扩大至200元/吨附近，属于近年比较罕见的局面。

        近期在环保检查作用下，沙河深加工企业多数停产。正常生产状态下，沙河当地的加工企业基本可以消化该地40%的原片产能，目前沙河本地需求萎缩，产品外运加大了周边市场的供给压力。另外，华南玻璃近期已累计下调80元/吨，在此背景下，现货涨价压力较大。目前期货升水幅度已收窄至100元/吨以内，后期期价或继续走低，以缩小与现货的价差。

纯碱价格高位回落

        纯碱作为玻璃生产成本的主要原料，其价格波动较大。2013-2015年纯碱价格持续低迷，行业去产能节奏加快，纯碱集中度提升。去年后半年以来，纯碱价格大幅反弹，四季度涨势尤为迅猛。2017年1月重质纯碱月平均价较2016年7月上涨54.8%，春节期间玻璃的刚性需求也为纯碱提供了动力。

不过，节后纯碱存货较大，各区域出现不同幅度的下滑。据了解，华北地区纯碱价格春节后已累计下调400元/吨，对应玻璃主产区沙河的生产成本较节前下滑80元/吨附近。

库存有待消化

        库存方面，年前生产企业库存累计值为3173万重量箱，年后增加126万重量箱至3299万重箱，虽然绝对值较前两年同期有所回落，但库存增量处于高位。截止到2月底，库存已接近3400万重量箱。目前沙河的深加工企业大面积停产制约玻璃销售，不利于库存的有效消化。贸易商在完成首轮补库后，采购意愿也有所减弱。

        同时，2016年10月房地产调控政策冷风吹过后，市场效应已逐步显现。当前，一二线城市基本已止涨，无锡、合肥等去年暴涨的城市甚至已开始下跌。各地房屋销售面积累计同比均呈现不同幅度的下滑趋势，表明地产市场正在不断降温，从而影响玻璃等建材商品的需求。

        综上而言，当前玻璃市场既面临成本回落的压力，又受到出库不畅的困扰。基本面欠佳背景下，玻璃反弹压力大，预计后市将继续弱势下行。

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