招商机械•刘荣\/诸凯：江苏神通（002438）—并表无锡法兰，业绩逐渐释放

2020-06-23 14:35:29

公司公布了半年度财务数据，2016年上半年实现营业收入2.92亿元，同比增长45.7%，实现归属上市公司股东净利润2435万元，同比增长41.8%，扣非净利润2154万元，同比增长61.4%。公司预计1-9月归属上市公司股东净利润变动区间为3151万元~3781万元，同比变动幅度为50%~80%，业绩变动主要系公司核电项目新取得订单开始陆续交货以及无锡法兰并表。

1、无锡法兰并表，业绩显著增厚

2016年上半年营业收入较2015年同比增长45.7%，主要系公司收购全资子公司无锡市法兰锻造有限公司并表，无锡法兰于2016年1月开始并表，上半年无锡法兰9163万元，实现净利润1368万元。

2、新订单减少，下半年逐渐释放业绩

2016年上半年取得核电订单0.93亿，冶金订单0.80亿元，能源装备订单0.31亿元,受核电招标低于预期及整体宏观经济不景气等因素影响，各类订单均较出现不同程度下滑。由于公司核电产品确认收入周期普遍在一年半以上，故2014年、2015年取得的大量订单将在2016年下半年开始逐渐确认收入。

3、5.48亿元募投快速阀门反应中心、特种阀门试验研发平台

针对目前阀门市场维保需求增加、国内阀门试验市场空白等特点，公司拟定增5.48亿元来建设快速阀门反应中心及特种阀门试验研发平台。未来快速反应中心业务规模有望扩大业务收入、增加客户黏性；特种阀门试验研发平台可以填补国内空白，市场空间巨大。

4、科研实力强大，产业基金着眼外延

公司科研实力强大，拥有省级重点实验室、国家博士后工作站等多个科研平台，依靠强大的科研实力，公司产品在技术上的领先优势得以保证。上半年公司与上海盛宇投资公司合作设立了产业基金，未来产业基金也将围绕核电、高端制造及其他新兴产业领域选择优质公司开展投资活动。

5、投资建议及风险提示

业绩预测及投资建议：我们预测，江苏神通2016-2018年净利润为0.61、0.9、1.21亿元，EPS分别为0.28、0.41、0.55元，对应PE 72、48、36 倍，虽然估值仍然较高，但作为核电球碟阀龙头，受益于核电占比不断提升大背景，且不排除未来通过外延收购拓展产业链，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：核电招标持续低于预期，冶金、能源装备行业需求持续恶化。

以上内容均为报告摘要。

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