红杉资本和中金公司护驾,这家药企百元定增后市值猛涨72亿

2021-07-11 10:53:22

三四五成长板只为新三板投研。

——成长君

相比新三板的跌跌不休和屡创新低，由中金公司、红杉资本和高瓴资本等大佬护驾，新药开发巨头药明康德旗下合全药业（832159.OC）最近123元/股的“天价”定增颇为吸引眼球。作为年内为数不多发行价格超百元的定增案，合全药业本次将募集3.69亿资金用于常州二期项目建设。成长君查询公开信息后发现，随着本次定增的实施，合全药业的市值将由之前的90.04亿元“瞬间”飙升至162.69亿元，增加幅度高达72.65亿元。

大佬护盘，发出年内“天价”定增

9月5日晚间，合全药业发布公告拟定向增发不超过300万股，募集资金3.69亿元用于常州二期项目建设。公告同时表示，基于2016年每股净利润预估、公司所处行业、行业成长性以及未来业务发展等因素，本次定增价格为123元/股。

动辄上百元的定增价格，尽管在新三板市场也时有出现，如联创投资、方富资本、开心麻花等，但这些定增案例多发生在市场相对温和时期。在目前新三板市场整体低迷、投资人相对谨慎的情况下，合全药业123元/股的定增价格仍显得颇为抢眼。

最近两年定增超百元案例一览

来源：上石创投研究院

事实上，在本次增发之前，合全药业已经进行了两轮增发。具体来看，第一轮增发发生在2015年9月2日，共发行股票2110091股，募集资金11352289.58股，主要用于补充公司流动资金。第二轮定向增发发生在2015年9月10日，共发行股票716万股，募集资金49869.4万元，主要仍补充公司流动资金。

值得留意的是，在第二轮定向增发中，包括高瓴资本旗下珠海高瓴天成股权投资基金、红杉资本旗下北京红杉信远股权投资中心等资本大佬参与了本次定增。其中，红杉资本还曾是合全药业母公司无锡药明康德新药开发公司的投资人，在红杉资本等的运作下，药明康德得以成功登陆美国纳斯达克交易所。

CMO是什么项目

合全药业在公告中表示，募集资金主要启动常州二期项目。据悉，该项目包括3个生产车间、产品质量检测楼、以及仓库、罐区等辅助设施组成，总投资8.29亿元，建设周期为2017年至2020年。对于项目启动后产生的资金缺口，合全药业表示将由公司自有资金或银行贷款解决。具体情况见下表：

常州二期项目投资计划

来源：股转系统合全药业8月19日公告

在阐述项目必要性时，合全药业表示医药CMO(Contract Manufacture Organization)主要是接受制药公司的委托，进行定制生产服务。根据 Business Insights的统计及预测，2012年全球医药CMO的市场容量为357亿美元，从2014年至2017年，医药CMO行业将以12%的复合增长率增长。中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。

那么，CMO到底有多赚钱？据合全药业母公司药明康德内部人士透露，在该公司服务的国际知名新药开发公司中，合成一个医药中间体的报价大致为1万美金，但合成一个医药中间体的成本仅为1万人民币。而作为一个新药，成分相似的医药中间体将高达1万多个，这意味着，仅接受一个新药开发项目所带来的营业收入将以亿元计。在国内，尽管医药外包项目相对国外较小，但利润也非常可观。

合全药业最近的业绩也间接体现利润的可观性。公开信息显示，2012年至2015年，合全药业的净利润分别为9072.84万元、53061.21万元、23877.70万元和33016.82万元。另据最新公布的半年报，报告期内实现营收7.57亿元，较上年同期增长32.11%；归属于挂牌公司股东的净利润为2亿元，较上年同期增长54.10%；基本每股收益为1.55元，较上年同期增长43.52%。而从最近两年的净利增长率来看，2014、2015该公司这项指标分别达到35.43%和38.27%。

体量巨大，如何退出成疑

经过本轮定增后，合全药业的市值已经高达162.69亿元，无论是动态PE还是静态PE，均达到40.75倍。而从营收来看，此前合全药业增长率一直在20%左右，本次定增前营收增长率高达32%，超常规高速增长势头是否能够维持？

营收增速来看，合全药业最近两年营业总收入整体维持在20%左右，其中最低为2015年中期，增速为11.92%；最高为2016年中期，为32.11%。但是，2016年中期利润增速明显要高于平均水平。

营业收入增速图

数据来源：Choice金融终端

净利润增速图

数据来源：Choice金融终端

从净利润增速来看，最近两年合全药业平均水平维持在30%左右，其中最高为2016年中期，达54.10%；最低出现在2015年中期，为25.16%。由此可见，定增前净利润增速要明显高于平均水平。

成长君认为，一般来说，医药行业平均PE一般在30-70区间内，其中A股中CRO业务估值较高，CMO业务暂时未有相关上市公司估值对比，可以类比CRO业务和医疗服务对比估值，后者一般在40-55倍左右，由此可知合全药业本次定增估值已经和A股医药企业相差无几。

但考虑到新三板较低的流动性，有一定的折价，而合全药业近两年的增长速度基本在20%左右，这个价格还是偏高的。投资者追捧合全药业是综合考虑到其业务的超强盈利、较高壁垒和稀缺性明显等因素的，有一定的合理性。成长君认为160亿的体量在新三板也是“一霸”了，两三年内业务是否能翻倍还是有可能的，但能否让市值翻翻就只有看行情了，新三板挂牌企业市值300亿是一个大门槛，能否越过还真不好说。