美尚生态：订单饱满将支撑基本面持续向好

美尚生态2016 年业绩爆发式增长，归属净利润超出预。

★核心逻辑：

公司2016 年实现营业收入10.55 亿元，同比上升81.77%，其中金点园林和绿之源分别贡献营收33,774 万元和2,081 万元；归属上市公司股东净利润2.09亿元，同比上升89.30%，其中金点园林和绿之源分别并表贡献净利润6,540.93 万元和581.24 万元，公司基本每股收益1.03 元/股，高于业绩预披露数据。若不计并表利润，公司自身净利润增速达到25.61%，内生外延助力业绩大幅增长。

签订17.57 亿元PPP 合作框架协议，PPP 订单饱满，业绩有保障。近日，公司与云南省昌宁县人民政府签订了《云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资建设合作框架协议》，项目估算总投资17.57 亿元。项目合作内容主要包括勐波罗河大地桥至卡斯葫芦口主河道河堤治理、勐波罗河支流河堤治理、柯街大地桥至大链二级公路卡斯大桥东西两岸连接公路建设、勐波罗河东西两岸生态景观防护带及其他市政配套设施建设。该项目采用PPP 模式，共同投资建设云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目，具体运作方式为BOT。合作期限为13年，其中，建设期3 年，合作运营期10 年。昌宁县位于云南省西部，2016 年GDP为945,895 万元，同比增长12%。财政总收入74,288 万元，同比增长11.5%，其中公共财政预算收入52,602 万元，同比增长11.9%。我们认为考虑到PPP 项目周期较长，对交易对方形成的还款压力不大，安全性较高。公司目前PPP 在手订单近50 亿元，约为2016 年收入的4.9 倍，未来业绩有保障。

收购金点园林拓展西南市场，强强联合开启高增长之路。公司于2016 年11 月完成收购金点园林相关事宜，向华夏幸福等33 方发行股份及支付现金购买其合计持有的金点园林100%股份，交易总价15 亿元，其中7.08 亿元发行股份方式支付，发行价格为32.34 元/股，发行股数为2189 万股，其余79，200 万元由现金支付。金点园林主要从事地产园林业务的施工与设计，业务区域集中在西南地区，第一大客户为华夏幸福，业务占比接近35%。金点园林2016 年实现收入10.04 亿元，YOY+3.19%，净利润1.41 亿元，YOY+22.35%。金点园林承诺在2016-2018 年累计实现的扣非净利润不低于5.28 亿元。金点园林注入上市公司平台后，融资成本或将显著降低，借助上市公司的资源拓展市政园林业务，形成优势互补协同发展，未来市政园林业务或将迎来爆发增长，毛利率和净利率水平也将有所提高。

8000 万并购绿之源实现技术互补，强强联合完善公司生态修复业务布局。绿之源专注于矿山边坡修复与土壤治理，目前是行业内除铁汉生态外仅有的同时具备矿山修复、边坡修复与土壤治理能力的公司，其业务将与美尚生态的水生态修复领域形成互补，收购完成后将优化公司再生态修复与重构产业链的业务布局，形成协同效应。绿之源承诺2016-2018 年业绩分别不低于600、1200、2200 万元，且业绩承诺期内累计实现的净利润累计不低于4000 万元。本年度绿之源实现业绩604.69 万元，实现2016 年业绩目标。

PPP 旅游运营布局未来发展，股权激励保障业绩稳健增长。截至2017 年3 月，公司公告的重大项目订单金额合计53.87 亿元，是2016 年营收的5.11 倍。公司签订的无锡古庄生态农业科技园等PPP 项目，未来将发展旅游运营等模式，打造工程+旅游运营的商业模式。公司于2016 年6 月通过股权激励方案，对公司核心人员共86 人以28 元每股价格授予限制性股票共367.1 万股。解锁条件为公司2016、2017、2018 年净利润较2015 年的增长不低于15%、25%、45%。

★风险提示：

来源：广发证券、博览财经

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